2014年9月6日 星期六

1983年 巴菲特寫給股東的信



滲透率 是報業 競爭力的重要指標

水牛城晚報 滲透率(每天每個家庭購買的比率) 全國第一 
週日版 也表現得很出色
滲透率 是報業 競爭力的重要指標
因為廣告主很重視滲透率


水牛城日報 受民眾歡迎的3個原因:
1. 水牛城居民 流動率很低 所以對社區事務較關心 會買報紙來看
2. 領導人為傳奇人物Alfred  編輯新聞品質一流 繼承人Murray也相當優秀
3. 新聞和廣告的比例 幾乎是全國最高 新聞佔全部>50% 一般報紙只有30多%
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判斷一家糖果店的好壞,不是營收,而是銷售磅數

喜詩糖果還是很優秀
但遇到了2個問題
一個是成本比同業高
但不是指原料成本 我們為了最高的品質 本來就選最上等的原料
我指的是其他成本
若要脫穎而出 這問題一定要解決
好在近幾個月 Chuck已盡力解決 他很優秀 我們一直都很相信他

另一個問題
是糖果銷售磅數 停滯不前
這其實是這個行業的問題
我們過去雖然比別人優秀 但現在卻一樣慘

過去4年 平均每家分店賣出的 總糖果磅數 沒增加 (雖然分店數增加)
營收有增加 卻是靠漲價
我們認為一家店的表現好壞 是銷售磅數 而非營收
團體訂購量(佔總業績25%) 經過1970年的成長高峰後 也停滯不前

我們不確定 銷售磅數沒增加 是因為我們漲價 還是景氣蕭條 還是我們市占率太高
今年我們漲價的幅度已經比往年少
總之 希望明年能進步
我們的直營店服務品質 就像產品一樣好
這都要歸功於Chuck 和所有同仁
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保險業 近幾年很慘
Combined Ratio綜合比率 (保險成本/保費收入) 愈來愈高
未來幾年很難改善

我自己管的保險事業 綜合比例121  很爛 
現在改由Mike接管 
雖然企業政策和人員可以馬上換
但效果要一段時間後才看的出來

雖然整體不佳 但像Roland 和 Tom 非常優秀 我們挖到寶了

因為我們很有財務實力
可以承接一些同業的單 委託人相信我們

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GEICO的表現很好 比我們自己經營的保險業好多了
它的綜合比率是96
這要歸功於優秀的管理階層

Jack 和 Bill 和 Simpson 相當優秀 這3人可說是保險業的夢幻隊伍

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波克夏的股東 素質很高 大家幾乎都是長期投資 重視內在價值
把股票分割 會吸引素質低的股東 造成股價不合理的波動
還會增加交易成本
所以我不考慮股票分割

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要投資那些 
不需要一直投入資產 就能賺錢的企業

要讀懂 商譽和其攤銷
它所帶來的價值 是很龐大的

商譽 = 併購價 - 有形資產淨值

消費性寡占企業 是 商譽的主要種類之一
其他如不受獲利控制的政府寡占企業 如電視台及各產業最低成本的生產者

例如 買喜詩糖果 花了2500萬  淨值800萬  所以花在 商譽上是1700萬
這1700萬 就是你買的"商譽"資產
分40年攤銷
所以每年在會計上 會有1700 / 40 = 42.5萬 的商譽費用

但實際上 
喜詩糖果為我們賺的錢 遠超過這個商譽費用

舉個例子 喜詩和平凡公司
若喜詩只用800萬 每年賺200萬  喜詩的市價要2500萬
而平凡公司要用1800萬 每年賺200萬  平凡公司的市價要1800萬

假設遇到通貨膨脹
他們都必須每年賺400萬
喜詩只要再投入800萬  而平凡公司要再投入1800萬
但此時喜詩的市價會變成可能5000萬
而平凡公司變成3600萬
也就是說
喜詩只用了800萬 就多出了2500萬的價值(5000 - 2500)
而平凡公司用了1800萬 只多出1800萬的價值(3600 - 1800)

不需要一直投入資產才能賺錢的企業
比較能抵抗通膨的傷害

但要會辨認什麼是真正的商譽

在分析一家公司的競爭能力時 不要把商譽的攤銷費用算進去




延伸閱讀    巴菲特 寫給股東的信(價值投資者必讀)


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