2015年3月16日 星期一

2014年 巴菲特寫給股東的信



以往波克夏的績效表現方式
是用波克夏的淨值變化 跟 S&P500的股價波動比較

好久以前的波克夏
淨值 的確和 內在價值 差不多
但現在的波克夏
因為擁有很多無形的商業價值
所以內在價值 早就遠遠超過 淨值了


為了考量這一點
所以今年我加上了一項新資料-波克夏歷年股價紀錄

從1965年到現在,股價成長了18262倍

我和蒙格都相信
我們的內在價值,其實也約成長了那麼多




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經商管理的實戰經驗,可以讓投資變強

我以前曾提到,我經商的經驗對我的投資大有裨益,而投資經驗又讓我成為一個更優秀的商人。
二者總是能相互補充和促進。唯有實踐才能出真知。


我很看重兩個獨立的能力:對投資估值的能力,以及管理業務的能力。
所以,我認為我們的兩個投資經理Todd Combs和Ted Weschler,每人至少應該管理我們旗下的一個業務。
幾個月前,他們的機會來了。我們收購了兩家公司,雖然規模不大,但業務資料很漂亮。
兩家公司合計淨資產為1.25億美元,但每年盈利1億美元。


我讓Todd和Ted各挑一家公司去擔任總裁。
這樣的安排可以為我省下一些工作量,更重要的是,這個崗位將讓他們成為更加出色的投資者
(也就是說,他們已經非常優秀了)


美國才是最大的掏金樂土

在2009年末,伴隨著市場大衰退的陰影,我們決定收購BNSF,這是伯克希爾歷史上最大手筆的收購。
當時我將這筆交易成為“對於美國經濟未來的最大押注”。


在1965年Buffett Partnership Ltd收購並控股伯克希爾之後,這種押注就屢見不鮮。
查理和我總是對美國經濟繁榮前景“打賭”,儘管這種繁榮幾乎是板上釘釘的事。


事實上,在美國238年的歷史上,那些看空的人誰最終受益了?
如果將現在的美國和1776年的美國相比,你肯定也無法相信自己的眼睛。
在我所經歷的年代中,美國的人均產出已經翻了六倍。
我的父母輩在1930年代的時候做夢也無法想像到我會經歷什麼。
雖然許多人指責美國有這樣那樣的問題,但是我從沒有見過誰希望從美國移民出去。
(如果有人願意那麼做的話,我願意出錢給他們買一張離開的單程票)


美國金融市場的勃勃生機將繼續延續下去。
獲取利潤從來不會是一件一帆風順的事情。
有時候我們會對我們的政府有所抱怨,但是幾乎可以肯定的是,美國的未來會更加光明。


為了完成這個目標,查理和我希望以下面的方式增加伯克希爾的內在價值:
1)  不斷改善子公司基本的盈利能力
2)通過收購的方式加強子公司的盈利水準
3)採取投融方式
4)在公司價值內被低估的時候回購股票
5)偶爾進行一次大規模的收購。偶爾情況下,我們也會處於對股東的考慮增發一些股票。


這些措施將會鞏固公司的實力和地位
BNSF和伯克希爾在未來一個時間,將會對美國經濟,發揮至關重要的作用。
保險行業對個人和企業來說必不可少,家庭產業和汽車產業對日常生活也會繼續息息相關。
查理和我都相信,未來的世界將會由伯克希爾來定制,我們對此感到幸運並將不辱使命。


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浮存金 如何影響我們的內在價值?
當我們計算伯克希爾帳面價值時,浮存金的總額被作為負債減掉,就好像我們明天就要將其全部支付,而無法補充。
不過,將浮存金嚴格視作負債是錯誤的。它應該被看作一種迴圈基金。
每天,我們支付舊的索賠和相關費用——2014年,我們向600萬索賠人支付了227億美元——這減少了我們的浮存金。
但同時,我們每天獲得新的業務,收取保費,增加浮存金。


如果我們的迴圈浮存金沒有成本並且可以長期持久,那該負債的真正價值會顯著低於會計上認定的價值。
永遠擁有1美元——因為新業務會替代舊的索賠——和擁有明天就將失去的1美元是兩件完全不同的事。
然而,在GAAP下,這兩種類型的負債被認為是相同的。


155億美元的“商譽”資產是對這被誇大的負債的一種抵消。
這些商譽資產在我們購買保險公司時產生,這增加了帳面價值。
這種商譽體現了我們為保險公司獲得浮存金能力支付的價格。
然而,商譽並沒有實際的價值。
舉例來說,如果一個保險公司維持高額的、長期的承保損失,
任何帳面上的商譽資產都應被視作是毫無價值的,無論原始成本是多少。


幸運的是,伯克希爾並不是這樣。
查理和我相信,我們保險公司的商譽存在真正的經濟價值,且遠超其歷史價值。
當我們收購類似的保險公司時,我們會很樂意為它們的浮存金支付費用。
在目前的會計制度下,這種價值永遠不會進入帳面價值。
但我可以保證這是真的。這就是我們相信伯克希爾內在商業價值遠高於其帳面價值的一大原因。



伯克希爾吸引人的保險經濟模式之所以存在,都是因為我們擁有傑出的經理。
他們以嚴格的操作運營難以複製的商業模式。讓我來向你們介紹幾個主要的業務部。


波克夏再保 掌門人-Ajit

首先,浮存金最高的是由Ajit Jain管理的Berkshire Hathaway Reinsurance Group。
Ajit對別人不敢興趣或是沒有資本接受的風險提供保險。
他的操作結合了能力、速度和果斷。
更重要的是,他的思維方式在保險界獨一無二。
然而,他從沒將伯克希爾暴露在不合適我們資源的風險之中。


事實上,我們在避免風險上遠比其他大型保險公司要謹慎。
舉例來說,如果保險行業因天災而遭受2500億美元的損失——這一損失大約為保險業經歷過最大損失的三倍——
伯克希爾作為一個整體,依然將在該年度獲得高額的利潤,因為其業務線非常廣泛。
我們依然將擁有充足的現金,並將在波動的市場中尋找大的機會。
而其他的主要保險公司,或是再保險公司將損失慘重,甚至面臨破產。


Ajit的承銷能力無人能及。他的大腦是一個創意工廠。他一直在尋找新的業務加入目前的組合中。
去年,我向你們介紹了他建立的Berkshire Hathaway Specialty Insurance (“BHSI”)。
這將我們帶入了商業保險領域。
我們在該領域立刻獲得了美國主要保險經紀和公司風險經理的歡迎。


BHSI現在由Peter Eastwood領導。
他是一個富有經驗的承銷人,在保險行業受人尊重。
在2014年,Peter擴大了他富有才華的部門,進軍國際業務,擴大了保險業務條線。
我們重申去年的預計,BHSI將會成為伯克希爾的重要資產,將在未來數年產生數十億的業務。


通用再保 掌門人 Tad

我們還有另一個強大的再保險公司Gerneral Re,該公司由Tad Montross管理。
本質上,一個穩健的保險公司需要遵守四大規則:它必須

(1)理解所有會讓保單發生損失的風險;
(2)謹慎的評估風險發生的可能性以及其可能造成的損失;
(3)設定保費。平均而言,保費需要高於可能發生的損失以及運營費用的總和;
(4)願意在無法獲得合適保費的情況下放手。


許多保險公司都遵守前三條規則,卻忽視了第四條。
他們無法拒絕競爭對手正在積極爭取的業務。
老話說:“別人在做,我們就必須做”,這個問題在許多行業都有所體現,但在保險行業尤為突出。


Tad遵守了這四條戒律,而這體現在了他的表現上。
在他的管理下,General Re的巨額浮存金表現一直好于零成本,我們預計這種情況將大體繼續。
我們對General Re的國際人壽再保險業務尤其激動。
自我們1998年收購該公司以來,該業務就一直穩定增長且保持盈利。


在我們購買General Re後不久,它受到了一些問題的困擾。
這讓不少評論員——包括我自己——一度相信我犯了一個巨大的錯誤。
這一天已經過去很久了。General Re現在是一塊寶石。

GEICO 掌門人 Tony

最後,還有GEICO。
GEICO由Tony Nicely管理,他18歲就加入公司,到2014年已經為公司服務了53年。
Tony在1993年成為公司CEO,之後該公司表現亮眼。沒有比Tony更好的經理了。


當我1951年第一次聽說GEICO的時候,我被該公司相對于其他保險巨頭巨大的成本優勢震驚了。
當時我就明白,GEICO將獲得成功,因為它值得成功。
沒人喜歡買車險,但幾乎所有人都愛開車。
因為開車而需要的保險是許多家庭的一筆大支出,而儲蓄對家庭來說很重要——只有低成本的保險公司才能提供這些。
事實上,至少40%在讀這封信的人可以通過投保GEICO省錢。
所以,暫停閱讀,登錄GEICO.Com或者撥打800-368-2734。


GEICO的成本優勢是讓該公司持續擴大市場份額的主要原因
(1995年伯克希爾·哈撒韋公司剛剛收購GEICO的時候,它的市場份額是2.5%,
而2014年我們的市場份額達到了10.8%)。

GEICO的低成本成為了一道競爭對手無法逾越的壕溝。
我們的“壁虎(gecko)”不知疲倦地告訴美國人GEICO如何為他們省錢。
我不得不說,gecko有一種讓人產生好感的品質,即他工作不需要報酬。
不像任何一個人類發言人,他從不被自己的名譽衝昏頭腦,也從不提醒我們他幹得多麼出色。
我喜歡這個小傢伙。


波克夏的一大基石-保險業

我們除了擁有三個主要的保險公司,我們還有一些其他的小公司,他們大部分都還在保險業的角落辛勤地耕耘。
總體而言,這些公司成長非常好,穩定地創造著承保利潤。
在過去十年中,他們從承保業務賺得了29.5億美元收入,同時浮存金從17億美元增長到了86億美元。
查理和我都非常珍惜這些公司和他們的經理人。


去年,我們簽下一個高達30億美元保費的保單,這奠定了我們在行業的領先地位。
我相信這個保單只遜於我們自己在2007年拿下的Lloyd’s保單,其保費高達71億美元。


事實上,我知道歷史上只有8個財險和意外險保單的單筆保費超過10億美元。
沒錯,全部都是伯克希爾·哈撒韋公司賣的。
其中有些合約要求我們50年甚至更久之後賠付。
當保險公司需要這種類型的賠付承諾時,伯克希爾·哈撒韋是唯一能夠兌現的公司。


伯克希爾·哈撒韋公司偉大的經理人,卓越的金融能力,以及許多獨特的商業模式在保險業中形成門檻,絕無僅有。
這些優勢是伯克希爾·哈撒韋公司的巨大財富,長遠來看,會為股東們創造更大的利益。



受監管的資產密集型業務
我們主要有兩塊業務
1. BNSF 美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司
2. Berkshire Hathaway Energy 波克夏能源

他們擁有共同的特點,而這些特點又有別於我們的其他業務。
所以,我們把他們的各項統計資料從我們GAAP的負債表和收益表中分離出來,在這封信中單獨來談。


他們一個主要的共同特點是對長期的、受監管資產進行大量投資。
這些資產部分由大規模長期債務支撐,但不由伯克希爾•哈撒韋公司擔保。
這些資產並不需要我們的信貸支援,因為即使在經濟狀況惡化時,它們的盈利能力也遠超其利率負擔。
比如,去年BNSF的利息償付倍數是8比1,
(我們對利息償付率的定義是稅前收益/利息,而不是稅息折舊及攤銷前利潤/利息,
儘管後者常用,但我們覺得有嚴重的紕漏)。


對於BHE而言,有兩個因素保證公司能在所有情況下償付債務支出。
第一個對於所有公共事業專案很常見:抗衰退收益,這來自於這些公司提供的獨家服務
第二個只有我們其他少數幾個公共事業項目享有,即多樣化的收入來源,這讓我們免于因為一個單一監管機構而遭受損失。

最近,我們擴大了這一基礎,我們用30億美元收購了AltaLink,
主營電力轉換系統,為加拿大亞伯達省(Alberta)85%的人口提供服務。
通過多樣化收入來源,加上母公司的內在優勢,讓BHE及其公共事業部門大幅度降低了負債。
這種模式讓我們公司和我們的客戶受益。
每天,我們的兩家分支機搆都在為美國經濟提供重要動力。
BNSF承擔了15%的城市間運輸量(按噸公里計算),無論是公路、鐵路、水路、航空或是管道。
我們比以前的運輸量更大,這讓BNSF稱為美國經濟迴圈中最為重要的一部分。

像所有其他鐵路運輸一樣,BNSF也提供高效環保的貨物運輸,一加侖柴油能將一噸貨物運輸500英里。
卡車完成同樣的任務要消耗4倍的能源。



BHE的公共事業項目在11個州為零售客戶提供服務。
沒有公共事業公司的服務範圍能超過它。
而且,我們是在再生能源方面也是領先的:從
十年前開始,BHE提供了美國6%的風能發電量和7%的太陽能發電量。
除此之外,BHE還有兩條管道,運輸這個國家8%的天然氣。
還有最近收購的加拿大電力轉換公司,以及在英國和菲律賓的大型電力公司。
我們還將在未來數十年收購和建造更多的公共事業專案。


BHE之所以能做這些,是因為它能留存所有收益。
事實上,去年BHE留存了更多收益,而且從目前來看,比美國任何一家公共事業公司留存的都要多。
我們和我們的政府部門認為這種留存收益政策(retention policy)具有很大優勢。
這也將讓BHE在未來數年內在行業中獨領風騷。


當BHE完成這些目前在建的公共事業項目時,公司整個再生能源資產組合將花費150億美元。
同時,我們還有其他傳統專案也要花費數十億美元。
只要他們在未來獲得合理收益,我們樂於做出這些投入。
而且,我對未來的政府措施非常有信心。


我們的信心一方面來自於我們過去的經驗,還來自於我們相信社會對交通和能源有永久的投資需求。
確保資金穩定流入重要專案,對政府自身也有利。
同時,做這些項目投資對我們而言也是有利的,它讓我們贏得了政府以及它所代表的人民的信任。


去年一如往常,伯克希爾•哈撒韋能源公司(BHE)完全達到了該目標,
我們的費率一直很低,我們的客戶滿意度很高,我們的員工保障也是行業內最好的。


美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF) 方面的情況,
就像我之前提過的一樣,2014年表現的並不好,這一年的鐵路行業令很多顧客失望,
儘管BNSF近幾年的資本支出創了紀錄新高,遠超其主要競爭對手——聯合太平洋鐵路公司(Union Pacific)。


兩家鐵路公司的收入規模基本相等,但我們的貨運量更大。
不過去年我們的服務還是出現了比Union Pacific更多的問題,結果就是我們失去了部分市場份額。
而且Union Pacific去年比我們盈利高出的規模創下了歷史記錄。
顯然,我們還有很多工作要做。


但我們也沒有浪費時間:就像我早先提到的,我們將在2015年支出60億美元以改善我們的鐵路運營。
這筆錢預計將占到今年收入的26%。
這麼大規模的支出在整個鐵路行業內都是很罕見的。
對於我們來說,26%這個比例也是相當大的,
之前在2009~2013年平均是18%,而Union Pacific對未來的計畫是16~17%。
我們大規模的投資將很快帶來更大的運力和更好的服務,盈利也會很快改善。



製造業,服務業和零售業

我們的收入和支出資料符合公認會計準則(GAAP)。
但是上面的運營費用則是非公認會計準則的(non-GAAP),並且不包含一些採購會計項目(主要是一些無形資產的攤銷)。
我們用此方法呈現這些數字,
是因為我和查理都認為這些non-GAAP調整過數字,可以更準確地反映真實支出和利潤情況。


我不會一一解釋所有的調整,因為其中一些變化微小且不易解釋,
但是一些嚴肅的投資者應該理解不同無形資產的性質。
一些無形資產的價值會隨著時間的推移而損耗殆盡,而另外一些的價值卻完全不會出現損失。
例如軟體,其攤銷費用就是實實在在的費用
而其它一些無形資產是不應被“攤銷”的,比如客戶關係
如果通過採購會計規則計算顯然不能反映真實情況。


在報告49頁的GAAP合規資料中,有11.5億美元的攤銷費用作為支出項被扣除。
我們認為其中只有20%是“真實的”,“不真實”部分的費用曾經在伯克希爾是不存在的,
但是隨著我們不斷收購公司,這些費用變得越來越大,之後也應該會延續這樣的趨勢。


在報告67頁的GAAP合規表格中給出了目前我們的無形資產。
我們目前還有74億美元的無形資產有待攤銷,其中41億美元將在未來五年中攤銷完畢。
當然,最終所有非真實成本將全部被沖銷。到時財報上的盈利將增長,儘管真實的盈利可能是持平的。

但我們想強調,折舊費是不同的:我們上報的每一次折舊都是真實的成本。
回到我們許多製造業、服務和零售業的操作上,他們出售的產品涵蓋面甚廣,從棒棒糖到飛機不等。
以未加杠杆的有型資產淨額計算,其中一些行業的業務受益於良好的經濟形勢,實現的稅後利潤高達25%至逾100%
其他一些行業的利潤在12%至20%間。
不過,有幾家公司的回報非常差,這是我在資本配置時犯下的一些嚴重錯誤。
我並未被誤導,只是在評估公司和產業的經濟動態時犯了錯誤。


幸運的是,我一般情況下只在相對較小的收購決定上犯錯。
我們的大宗收購案表現普遍不錯,個別案例則是非常不錯。
但我在購買公司或股票時依然會犯錯,並非所有事情都按計劃運轉。


若從單一公司實體來看,這一集團內的公司都是優秀企業。
儘管他們持有大量超額現金,且幾乎沒有舉債,
但他們2014年平均有形資產淨額達到240億美元,稅後掙得18.7%的利潤。


當然,如果是在價格過高的時候買入,良好經濟形勢下所做的交易可能是一筆不佳投資。
我們為大部分業務的有形資產淨額支付了大量溢價,這筆開支在我們公佈的資料中有所反映。
不過我們為此投入的資本獲得了可觀的回報。
而且,這些業務的內在價值總體來說超出了它們的帳面價值,這部分溢價相當不錯,而且很可能會擴大。
即便如此,保險業和受監管行業的內在價值和帳面價值差距還是很大。
而這才產生了真正的大贏家。


在這個集團,我們有太多公司想要一一評論。
而且他們現在與潛在的競爭對手都會讀這份報告。
在一些業務上,如果其他人知道了某些數字,我們可能失去競爭優勢。
因此在一些不對伯克希爾哈撒韋價值有實質性影響的運營情況,我們就不披露那些不必要公佈的資料了。
不過你可以在97-100頁上找到我們業務運營的大量細節。


金融和理財產品
今年我們把Marmon規模很大的租賃業務包含在內,其業務包括有軌車、集裝箱和起重機租賃。
我們並重述了過去兩年的狀況以反映該調整。
我們為何這麼做?我們一度擁有Marmon控股旗下大量的少數股權,因此我認為把公司的所有運營都放在一起更易理解。
但如今我們實際上已擁有Marmon 100%的股權,
因此我認為,把Marmon的租賃業務包含在這一章節裡,能讓你對我們不同業務有更多洞見。


我們其他的租賃業務是由CORT(傢俱)和XTRA(半掛車)進行的。
這些公司都是行業先鋒,且隨著美國經濟走強,他們的收入已大幅增加。
這兩家公司在新設備上投入的資金比他們許多競爭者都多,而這正帶來回報。


Kevin Clayton再次帶領全美最大的住房建築商Clayton Homes取得了行業領先的成績。
去年,Clayton售出了30871套房,約占美國人購買預製房總數的45%。
當我們在2003年以17億美元價格買入Clayton時,其市場份額僅為14%。


Clayton收入的關鍵在於該公司擁有的130億美元按揭貸款投資組合。
在2008年和2009年金融危機時期,當房地產融資枯竭時,Clayton有能力維持放貸是因為有伯克希爾哈撒韋的支持。
事實上,在金融危機時期,我們為自己的公司提供資金的同時,還在持續為競爭對手的零售銷售提供資金。


Clayton的許多借款人都是低收入者,信用一般。
但因公司明智的放貸操作,其投資組合在經濟衰退時期也表現良好,
這也意味著我們的借款人中,相當高比例的人都保住了自己的房子。
在許多情況下,我們藍領借款人的信譽被證明要遠好于高收入者。

在Marmon的有軌電車業務中,租賃利率在過去幾年裡顯著改善。
但該業務的性質是,我們每年僅有20%左右的租賃合同到期。
因此,定價上漲只會在我們的收入上逐步反映出來。
不過這是個強勁的趨勢。
我們擁有10.5萬輛車的“艦隊”中包含大量的油罐車,但只有8%是用於運輸原油。


還有一件重要的事情你們需要知道:
不像許多其他租賃商,我們自己生產油罐車,每年約生產6000輛。
我們把油罐車從生產線轉移至租賃線,不會計提任何利潤。
因此從財務報表上看,我們的“艦隊”價格低廉。
該數字與“零售”價格的差距只會通過每年小額的折舊費用,慢慢反映在我們的收益中。
因為上述及其他原因,Marmon車隊的價值遠高於財報上的50億美元這個數字。




投資

以下是截至去年年末,伯克希爾持有的市值最大的15只普通股投資。





伯克希爾還有一個主要的股權投資並未計入上表:
我們在2021年九月以前任何時間都可以以50億美元的價格買入7億股美國銀行的股票。
在去年年末,這些股票市值是125億美元。
我們可能會在我們的期權過期日之前才行權。
同時,我們的投資者必須意識到,美國銀行實質上是我們的第四大股權投資,並且使我們極為重視的一個投資。

細心的讀者將注意到,Tesco去年年末還在上面這個列表裡, 但現在已經不在了。
作為一個仔細的投資者應該更早的賣掉Tesco的股票。
我們在Tesco股票上太拖拉,這是個巨大的錯誤。

到2012年年末,我們持有4.15億股Tesco。
Tesco在當時和今天都是英國最大的食品零售商,它在其他國家也做的不錯。
我們這項投資的成本是23億美元。市值和成本接近。

2013年,我遺憾的發現Tesco當時的管理層賣掉了1.14億股自己持有的公司股票,賺了4300萬美元。
我賣Tesco股票太慢,造成很帶的潛在損失。


2014年,Tesco的問題不斷加劇。
公司股價下跌、利潤率下滑,財務問題顯現。
在商業世界裡,壞消息總是連環出現:
你在廚房裡看到一隻蟑螂。隨著時間流逝,你就會看到這只蟑螂的親戚。


我們去年全年賣光了Tesco的股票。
我們稅後的損失是4.44億美元,這是伯克希爾淨值的0.2%。
過去50年,我們只有一次投資損失超過我們淨值的2%;
此外還有兩次投資損失超過伯克希爾淨值的1%。 
這三筆投資都發生在1974-1975年,
當時我們很便宜的買了這些股票,是為了去買更便宜的股票。

我們的投資業績一直不錯,這和大勢有利有很大關係。
1964-2014期間,標普500指數從84點漲到2059點。
如果計算複利,標普500產生的總體回報是11,196%。 
同期,美元的購買力下跌了87%。


對於投資者而言,美元和美股表現的差異,傳遞出一個非常重要的資訊。 
我們2011年年報中提到,
投資就是把現在的購買力轉移給別人,同時期望未來收到更多的購買力。


過去50年的經驗顯示,將錢投資在一系列分散的美國公司裡,比買和美元相關的債券更為安全。
在此之前的50年裡(包括大蕭條和兩次世界大戰),這一經驗也適用。
投資者要記住歷史。在某些意義上來說,這條經驗也適用於下個世紀。


相對于現金而言,股票波動性總是更大。
但長期來看,以貨幣為基礎的投資工具,要比一個分散的股票投資組合風險要高的多。
當然,這個投資組合是所需要的管理費和手續費不能太高。
在商學院裡,很少有人教授這一觀點。
商學院多半將波動性和風險劃等號。
雖然這種書生氣的假設讓教學更容易,但這是錯的:
波動性和風險不是一回事。
一些流行的公式,將學生和投資者領入歧途。


當然,短期持有股票(比如一天、一周、或者一年),相對于持有現金相關的投資風險要高的多。
這對於一些投資者而言是很重要的。
比如,資產價格下降可能威脅到投行的生存,因為價格大跌可能迫使他們賣出證券,進一步打壓市場。
此外,任何對資金有短期需求的投資者都應該保留適當的錢在國債和銀行存款裡。


大部分投資者而言,都可以、也應該把投資時限設置為數十年,短期的價格變動是不重要的。
他們應該關注長期購買力的增加。
對於這些投資者,在一段較長的時間裡,購買一個分散的多樣化的投資組合,比持有美元債券要安全的多。


相反,如果投資者害怕價格波動,錯誤的把它視為某種風險,他反而可能會做一些有高風險的事。
你們回憶一下,六年前有權威人士警告股價會下跌,建議你投資“安全”的國債或者銀行存單。
如果你真的聽了這些勸告,那麼現在只有微薄的回報,很難愉快的退休了。
(標普500指數當時低於700點,現在約為2100點)
如果他們不擔心毫無意義的價格波動,當時買了一些低成本的指數基金,現在的回報能保證有不錯的生活。
因為這些基金不但股息在增加,本身的價格也在上漲(當然這其中也有漲漲跌跌)


投資者本身的行為可能會讓持有股票變成某種高風險行為,許多人都有這個問題。
積極的交易、試圖“抓准”市場的波動、不充分的多元投資、
向基金經理和顧問支付不必要且高昂的費用、用借來的錢做投資,
這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。

如果你一直持有的話就不會有這些風險。
投資者不應該用借來的錢投資,因為市場中任何時候都有可能發生意想不到的事情。
沒有經濟學家、顧問、電視評論員——當然包括我和查理——能告訴你高風險事件什麼時候發生。
所謂的預測家能填滿你的耳朵,但是永遠不能填滿你的錢包。


以上列出“傭金投資原罪”並不只是說給那些“小傢伙們”聽的。
大型機構投資者群體,通常也會跑輸簡單的指數基金投資者。
其中一個重要的理由就是費用:
許多機構投資者向諮詢機構支付巨額的費用,而這些機構推薦了費用高昂的經理。
這是一場愚蠢者的遊戲。


不過還是有一些投資經理非常優秀,但從短期看難以辨別是運氣還是天才。
許多投資顧問索取高額費用的本領遠遠高於提供高額回報,事實上他們的核心競爭力是銷售能力。
不管是大投資者還是小投資者,不要聽他們的花言巧語,
而應該讀一讀Jack Bogle寫的的 The Little Book of Common Sense Investing這本書。

幾十年前,格雷厄姆在反省投資失敗的教訓時,引用了一句莎士比亞名言:
“親愛的布魯圖斯,錯誤不在星星,而在我們自己。”




延伸閱讀    巴菲特 寫給股東的信(價值投資者必讀)



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